성호전자의 ADS 인수 효과는 매출 증가만으로 판단하기 어렵습니다. 반기 영업이익과 현금흐름을 나란히 보고, 인수가격에 반영된 영업권·이자비용·추가 CB 조건까지 연결해야 실제로 무엇이 좋아졌는지 구분할 수 있습니다.
핵심 요약 · 2026년 11월 4일 확인
- 2026년 반기 연결 매출은 약 1,512.44억 원, 영업이익은 약 100.96억 원이지만 영업현금흐름은 약 −301.79억 원입니다.
- ADS 영업권은 반기 사업결합 주석에서 약 1,941.05억 원으로 확인됩니다. 1분기 그림의 과거 금액과 구분하세요.
- 9월 CB 공시가 추가됐으므로 18·19회차만으로 현재 전체 잠재주식이나 희석률을 확정할 수 없습니다.
인수가격·영업권은 반기 주석을 기준으로 보세요
ADS 인수는 2026년 2월 13일 취득한 사업결합이며 총대가와 현금 지급액을 구분해야 합니다. 최초 공시의 87.5%는 발행주식 기준이고 자기주식을 제외하면 100%라는 설명이 있었으며, 반기 사업결합 주석은 의결권 취득 비율 100%를 표시합니다.
반기 주석의 총대가는 2,800억 원, 이전된 현금은 약 2,728.10억 원, 조건부 대가는 약 71.90억 원입니다. 조건부 대가는 반기 말 충족·지급 가능성이 높다고 판단해 미지급금으로 계상했지만 2027년 실제 지급이 끝났다는 뜻은 아닙니다.
영업권은 총대가 2,800억 원에서 식별 순자산 약 858.95억 원을 뺀 약 1,941.05억 원입니다. 주석은 측정기간 내 인수가격배분을 수행하지 않았다고 설명하므로 이후 평가 조정도 확인해야 합니다. 이 금액을 확정 이익이나 이미 발생한 현금 손실로 해석하지 마세요.
반기 영업이익과 현금흐름을 함께 비교하세요
반기 영업이익 증가와 영업현금흐름의 마이너스는 동시에 볼 필요가 있습니다. 아래는 요약 기사나 별도재무제표가 아니라 실제 연결재무제표와 금융비용 주석의 기준을 맞춘 값입니다.
| 반기 연결 항목 | 공시 금액·원 환산 | 읽는 기준 |
|---|---|---|
| 매출 | 151,244,210,691원 | 2026년 1~6월 누적 |
| 영업이익 | 10,096,445,542원 | 영업이익률 약 6.68% |
| 영업활동현금흐름 | −30,178,906,198원 | 현금 창출 여부 별도 확인 |
| 이자비용 | 약 17,718,469,000원 | 주석의 천 원 단위 환산 |
| 부채총계 | 938,665,137,765원 | 6월 말 시점 |
| 자본총계 | 420,678,073,417원 | 같은 시점·연결 범위 |
단순 영업이익÷이자비용은 약 0.57배입니다. 현금 이자지급액과 같은 지표는 아니지만, 본업 이익과 금융비용을 함께 읽을 출발점이 됩니다. 부채÷자본으로 구한 부채비율은 약 223.13%이며 일부 채무를 임의로 빼서 같은 지표처럼 제시하지 않습니다.
금융수익 주석에는 누적 파생상품평가이익 약 3,812.76억 원이 포함돼 있습니다. 평가손익은 제품 매출이나 현금 유입과 다릅니다. 같은 반기에도 다른 종속기업이 편입됐으므로 연결 매출·이익의 증가분 전체를 ADS 한 회사의 인수 효과로 돌릴 수 없습니다.
자회사 대여·합병·추가 인수를 나눠 읽으세요
그룹 안의 대여나 무증자 합병만으로 외부 차입 부담이 사라졌다고 판단하면 안 됩니다. 성호전자는 4월 14일 인수금융 상환 목적으로 어매이징홀딩스에 1,548억 원을 연 4.6%로 대여했고, 해당 자회사를 7월 3일 1대 0 무증자 방식으로 합병했습니다.
합병 자체에는 신주 발행이 없지만 대여와 자회사 흡수는 그룹 전체 현금 지출·외부 부채·금융비용 감소와 구분해야 합니다. 이후 보고서에서 연결 차입금과 이자 부담이 어떻게 바뀌었는지를 다시 비교하세요. 인수금융의 상환이라는 문장만 보고 상환 재원까지 해결됐다고 확대하지 않습니다.
인티맥스는 최초 계획에서 760,785주·87.77%를 약 594.59억 원에 취득하는 구조였지만, 반기 사업결합 주석은 6월 11일 1차 거래 종결과 6월 말 2차 미완료를 구분합니다. 과거 예정일만으로 현재 전체 취득 완료를 단정하지 말고 후속 완료·변경 공시를 확인해야 합니다.
CB는 18·19회차만 보고 계산하지 마세요
9월 정정공시에는 20·21회차가 포함돼 있어 과거 인수 관련 두 회차만으로 전체 잠재주식을 계산할 수 없습니다. 아래는 회차를 구분하기 위한 선택 표이며 회사의 현재 전체 미상환 잔액이나 확정 희석률을 표시한 표가 아닙니다.
| 선택 회차·9월 공시 기준 | 권면액·전환/행사가 | 가능 주식·권리 시작 |
|---|---|---|
| 18회 CB | 500억 원·2,895원 | 17,271,157주·2027.1.7 |
| 19회 BW | 300억 원·2,895원 | 10,362,694주·2027.1.7 |
| 20회 CB | 895억 원·19,114원 | 4,682,431주·2027.8.14 |
| 21회 CB | 130억 원·17,192원 | 756,165주·2027.9.8 |
18·19회차 합계는 27,633,851주입니다. 기존 글이 사용한 7월 발행주식 수와 비교하면 약 38.6%였지만, 9월 정정 후 표의 발행주식 수 75,451,848주와 비교하면 약 36.62%입니다. 둘 다 해당 시점의 단순 비교이며 11월 현재의 실제 희석률이 아닙니다.
회차별 전환·행사가액 조정, 발행 후 상환·소각·자기보유, 실제 행사와 다른 증권을 추가로 확인해야 합니다. 10월 13일 BW 첨부정정은 2024년 발행결정 서류의 말소 증빙 추가이므로 날짜만 보고 신규 BW 발행이나 19회차 전액 상환으로 해석하지 않습니다.
인수 효과는 같은 지표로 순서대로 점검하세요
인수의 성과는 영업이익·현금흐름·금융비용·영업권과 잠재주식을 함께 추적해야 합니다. 목표주가를 임의로 정하기보다 다음 보고서에서 같은 범위·기간의 숫자가 어떻게 달라졌는지 확인하는 편이 유용합니다.
- 연결 편입 시점과 사업별 기여를 구분해 매출·영업이익을 비교합니다.
- 영업현금흐름과 이자비용·차입금을 함께 보고 이익이 현금으로 이어지는지 확인합니다.
- ADS 영업권의 평가 조정·손상 검토와 조건부 대가 지급 여부를 확인합니다.
- 인티맥스 후속 거래와 CB·BW의 최신 정정·행사·상환 공시를 확인합니다.
자주 묻는 질문 (FAQ)
아래 답변은 본문에 표시한 조건과 자료의 기준 시점을 바탕으로 합니다.
ADS 인수로 연결 실적 증가가 모두 설명되나요?
아닙니다. 같은 기간 다른 종속기업도 편입됐습니다. 연결 전체 증가와 ADS 기여를 구분하고 편입 시점·사업별 실적·현금흐름을 함께 확인해야 합니다.
영업권이 늘면 곧바로 손실인가요?
그렇지는 않습니다. 사업결합의 대가·식별 순자산·측정기간 조정을 확인하고 이후 손상 검토를 봐야 합니다. 반기 주석의 약 1,941.05억 원은 즉시 현금 손실이라는 뜻이 아닙니다.
CB 잠재주식 비율이 실제 희석률인가요?
아닙니다. 선택 회차와 기준 시점의 발행주식 수를 단순 비교한 값일 수 있습니다. 실제 전환·행사, 가액 조정, 자기보유·상환·소각과 다른 회차까지 확인해야 합니다.
예정일이 지난 인티맥스 취득은 완료된 건가요?
예정일 경과만으로 확정할 수 없습니다. 반기 주석은 6월 말 현재 1차 종결과 2차 미완료를 설명합니다. 현재 완료 여부는 후속 공시로 확인해야 하며 과거 일정표로 대체할 수 없습니다.
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작성 및 팩트체크: 더올라가(TheOllaga) 생활금융·정책 리서치팀
확인일: 2026-11-04. DART 반기 연결재무제표·사업결합 주석, 9월 CB 정정공시와 거래소 인수·대여·합병 공시를 확인했습니다. 적용 조건과 자료의 기준 시점이 달라질 수 있으므로 결정 전 해당 기관·제조사·판매자의 최신 안내를 확인하세요.
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